年初受歐美經(jīng)濟數據好于預期及國內收儲政策提振，鄭棉期價(jià)短暫回升；3月份后，受紡織業(yè)需求不振、USDA上調新年度棉花庫存及國內增發(fā)100萬(wàn)噸滑準稅配額等因素影響，國內外棉花期價(jià)展開(kāi)深幅調整走勢；展望下半年，2011/12年度棉花供給壓力將延續至2012/13年度，龐大的庫存將對中長(cháng)期棉價(jià)造成較大壓制，紡織業(yè)需求復蘇遲緩，進(jìn)口棉加劇現貨市場(chǎng)供應壓力，國家收儲政策可能暫時(shí)提振新棉價(jià)格，但國儲輪庫及拋儲仍對棉價(jià)構成潛在壓制，預計下半年鄭棉期價(jià)反彈空間受限，整體呈現弱勢運行格局，鄭棉期價(jià)將主要處于17000-21000區間波動(dòng)。

　　一、上半年市場(chǎng)行情回顧

　　1-2月，受歐美經(jīng)濟數據好于預期等因素影響，國際市場(chǎng)棉價(jià)止跌回升，ICE棉花期貨合約逼近100美分關(guān)口；受?chē)鴥仁諆懊烂拮邉萏嵴?，鄭棉指數一度站?2000元/噸關(guān)口；3月開(kāi)始，受評級機構相繼下調歐元區部分國家信用評級、美國農業(yè)部調增全球棉花期末庫存等因素影響，國內外棉花價(jià)格逐步回落。5月份，受?chē)鴥仍霭l(fā)100萬(wàn)噸進(jìn)口配額及紡織業(yè)需求不振等因素影響，國內棉花市場(chǎng)跌破前期整理平臺，呈現深幅調整走勢，鄭棉指數下破20000關(guān)口，回落至18000關(guān)口。在歐債危機形勢嚴峻及USDA持續上調全球庫存預估的影響下，國際棉花市場(chǎng)呈現持續下跌走勢，ICE期棉合約一度下探至65美分/磅關(guān)口，創(chuàng )出年內新低。

　　二、影響因素分析

　　(一)、宏觀(guān)經(jīng)濟因素

　　國內方面，二季度以來(lái)國內政策加大放松力度的論調在增強，政策放松的措施也在逐步實(shí)施。首先是國務(wù)院出臺了進(jìn)一步支持小型微型企業(yè)的健康發(fā)展意見(jiàn)，如將小微企業(yè)所得稅減半征收期限延長(cháng)到2015年等；其次又公布了如家電補貼、加大節能環(huán)保投資等一系列財政政策；隨后貨幣政策也有新動(dòng)作，5 月18 日央行年內第二次下調了存款準備金率，6 月4日央行下調基準利率25基點(diǎn)；國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出“把穩增長(cháng)放在更重要的位置，有針對性地加強和改善宏觀(guān)調控”，并提出了一攬子的具體政策實(shí)施方向，使得市場(chǎng)對政策加大放松力度的預期升溫；發(fā)改委審批項目的進(jìn)度在加快也佐證了這一預期，鋼鐵和機場(chǎng)等較大型基建投資項目得到審批，鐵路、保障房等未來(lái)投資將持續或加大等。貨幣政策方面，去年11月以來(lái)，央行數次下調了存款準備金率，5月份甚至出現降息舉措，國內貨幣環(huán)境逐步寬松，預計下半年信貸政策和財政政策將更加積極。

　　美國方面，年初以來(lái)，美國經(jīng)濟數據一度持續好于預期，令市場(chǎng)憧憬美國經(jīng)濟已經(jīng)回到持續復蘇的軌道。但一季度GDP增速令市場(chǎng)失望之余，二季度多數宏觀(guān)數據亦開(kāi)始顯著(zhù)下滑。美國經(jīng)濟復蘇的基礎并不穩固，對政策的過(guò)度依賴(lài)使經(jīng)濟欠缺內生增長(cháng)的動(dòng)力，長(cháng)期積累的結構性矛盾也有待大選之后逐步化解。受庫存周期及政策擾動(dòng)影響，年中前后經(jīng)濟復蘇將暫時(shí)失去動(dòng)能，經(jīng)濟下行風(fēng)險再度增加，三、四季度在政策的干預下有望回穩。美聯(lián)儲貨幣政策方面，顯著(zhù)下行的經(jīng)濟數據已經(jīng)令美聯(lián)儲的貨幣政策觀(guān)察期接近尾聲。一旦數據顯示美國經(jīng)濟增速超預期下滑、就業(yè)市場(chǎng)持續疲弱或外部沖擊導致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)候，推出QE3 或者某種形式的寬松政策將是大概率的事件。

　　歐洲方面，在一季度短暫平靜之后，隨著(zhù)西班牙減赤遇困、希臘政局變換以及銀行業(yè)體系搖搖欲墜，歐債危機再度升溫。希臘大選右派執政意味著(zhù)希臘無(wú)序退出歐元區的概率大幅降低。預計希臘之后，下半年關(guān)注的焦點(diǎn)將從希臘轉移至西班牙及意大利等國問(wèn)題。10月份西班牙面臨較大債務(wù)清償壓力，三季度金融市場(chǎng)仍面臨動(dòng)蕩風(fēng)險。

　　總體上，國內經(jīng)濟延續減速態(tài)勢，二季度GDP增速或將回落至8%左右，但在國家“穩增長(cháng)”等積極政策的支持下，貨幣環(huán)境逐步寬松，下半年經(jīng)濟有望逐步回升，全年仍有望實(shí)現“前低后高”緩慢復蘇的走勢；國際方面，歐洲債務(wù)危機的不確定性風(fēng)險猶存，市場(chǎng)仍存在動(dòng)蕩可能；美聯(lián)儲推出QE3或某種形式的寬松政策的可能性逐步增加。

　　(二)、供需方面

　　1、USDA：2012/13年度世界供需預測

　　根據美國農業(yè)部公布的6月全球棉花供需預測月報顯示，報告調低了2012/13年度全球棉花產(chǎn)量、消費量和貿易量，而略微調高了期初和期末庫存量。2012/13年度全球棉花產(chǎn)量將達2510.2萬(wàn)噸，較5月份下調了30.5萬(wàn)噸，南半球的主產(chǎn)國巴西、澳大利亞和阿根廷會(huì )因近期急劇下滑的棉價(jià)而削減種植面積。全球消費量為2373.4萬(wàn)噸，較5月份下調了20.6萬(wàn)噸，中國大陸和泰國會(huì )減少，而印度則有所增加。隨著(zhù)國際棉價(jià)的下跌，中國收儲價(jià)使得紡織企業(yè)在與其他國家競爭中愈來(lái)愈困難。由于巨大的期初庫存，中國大陸2012/13年度的進(jìn)口量也有所下調，要占到全球14.6萬(wàn)噸下調量的大部分。全球期末庫存較上月數上調了1%，創(chuàng )紀錄的達到1622.3萬(wàn)噸，中國大陸會(huì )占其中的42%。庫存消費比攀升至創(chuàng )紀錄的68.3%。

　　報告小幅調整了美國2011/12年度和2012/13年度的貿易量，而2012/13年度期末庫存與上月預測數相同。2012/13年度的產(chǎn)量也未做調整，仍為370萬(wàn)噸，以等待有更進(jìn)一步的種植面積和天氣情況。2011/12年度的出口量上調了4.4萬(wàn)噸，反映了近期強勁的銷(xiāo)售和裝運情況；而由于國外進(jìn)口需求預期降低，2012/13年度的出口量下調了4.4萬(wàn)噸。國內用棉量未調整。預計2012/13年度生產(chǎn)者能收到的平均價(jià)格區間為60-80美分/磅，上下限各下調了5美分。

　　2、USDA：2012/13年度中國供需預測

　　根據美國農業(yè)部公布的6月全球棉花供需預測月報顯示，預計中國2011/12年度產(chǎn)量為729.4萬(wàn)噸，消費量為892.7萬(wàn)噸，進(jìn)口量為506.2萬(wàn)噸，庫存為595萬(wàn)噸；2012/13年度產(chǎn)量為664.1萬(wàn)噸，消費量為870.9萬(wàn)噸，進(jìn)口量為293.9萬(wàn)噸，庫存為681.55萬(wàn)噸，數據顯示中國棉花庫存位于高位，庫存消費比攀升至創(chuàng )紀錄的78.25%，龐大的庫存將對棉價(jià)造成較大壓制。

　　3、國內新年度種植狀況

　　中國儲備棉管理總公司承建的國家棉花市場(chǎng)監測系統于5月16日至31日在全國范圍內開(kāi)展了實(shí)播面積抽樣調查。樣本取自15個(gè)省(自治區)、90個(gè)植棉縣(市、團場(chǎng))、4476個(gè)定點(diǎn)植棉信息聯(lián)系戶(hù)。調查結果顯示，2012年全國棉花實(shí)播面積7178.7萬(wàn)畝，同比減少763.1萬(wàn)畝，降幅9.6%，較3月份的意向調查擴大0.5個(gè)百分點(diǎn)。各主產(chǎn)棉區的實(shí)播情況具體如下：黃河流域棉花實(shí)播面積為2678.8萬(wàn)畝，同比下降14.2%，降幅較3月份的意向調查擴大0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，山東、河北、河南省實(shí)播面積同比下降10.7%、7.7%和19.4%，降幅分別擴大0.4、0.3和1.3個(gè)百分點(diǎn)。長(cháng)江流域棉花實(shí)播面積為1819.2萬(wàn)畝，同比下降13.5%，降幅較3月份的意向調查擴大2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，湖北、湖南、安徽省實(shí)播面積同比下降12.9%、11.9%和10.3%，降幅分別擴大1.6、0.5和3.1個(gè)百分點(diǎn)。西北內陸地區棉花實(shí)播面積為2664萬(wàn)畝，同比下降1.4%，降幅較3月份的意向調查縮小1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，新疆實(shí)播面積同比下降1.1%，降幅縮小1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于新疆籽棉交售進(jìn)度較快，機采棉推廣力度加大。在臨時(shí)收儲政策的帶動(dòng)下，新疆籽棉交售進(jìn)度較快，受后期籽棉價(jià)格下跌的影響小。據國家棉花市場(chǎng)監測系統數據，截至2011年11月底，本年度新疆籽棉交售率達94.8%，較內地高32.6個(gè)百分點(diǎn)。另外，新疆今年繼續加大機采棉的推廣力度，對穩定新疆植棉面積起到積極作用。與3月份的意向調查相比，新疆棉區實(shí)播面積降幅縮小。

　　而內地方面，由于國內棉花價(jià)格弱勢下跌，農戶(hù)種植棉花的積極性難以調動(dòng)。收儲結束以來(lái)，國內棉花價(jià)格維持弱勢，據國家棉花市場(chǎng)監測系統數據，內地籽棉收購均價(jià)由4月初的4.11元/斤下跌到月末的4.07元/斤，跌幅1%；國家棉花價(jià)格B指數(代表內地328級皮棉價(jià))由19523元/噸下跌到19407元/噸，跌幅0.6%，內地農戶(hù)對后期棉花價(jià)格走勢難言樂(lè )觀(guān)。同時(shí)，在人工成本快速提升、農資成本普遍上漲的情況下，種棉收益同比下降。以河北、安徽兩省為例，據河北省和安徽省物價(jià)局農產(chǎn)品成本調查數據，2011年，河北省棉花平均每畝現金收益1209元，同比減少40.7%；玉米平均每畝現金收益815.6元，同比增長(cháng)27.7%。安徽省棉花平均每畝現金收益1259.1元，同比減少21.3%；粳稻平均每畝現金收益963.1元，同比增長(cháng)39.3%?？傮w來(lái)看，內地農戶(hù)種棉積極性難以有效調動(dòng)，內地棉區實(shí)播面積降幅較大，棉花生產(chǎn)形勢較為嚴峻。

　　(三)進(jìn)出口方面

　　根據海關(guān)數據顯示，今年前5個(gè)月累計進(jìn)口257.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)103.3%。2011/12年度前9個(gè)月(2011年9月—2012年5月)中國累計進(jìn)口棉花425.29萬(wàn)噸，同比增加了216.2萬(wàn)噸，達到歷史同期最高水平。根據歷史數據統計，從2004/2005年度開(kāi)始至今的8個(gè)年度中，前9個(gè)月的棉花累計進(jìn)口量屬本年度最高，其次是2005/2006年度，為215.5萬(wàn)噸，最低的為2004/2005年度，僅78萬(wàn)噸。本年度棉花總進(jìn)口量毫無(wú)懸念地將超過(guò)往年，從進(jìn)口棉國別看，美棉進(jìn)口比例相比印度棉縮減嚴重，澳棉進(jìn)口比重增加。

　　2011/12年度以來(lái)的收儲政策和下年度的收儲政策對國內棉花價(jià)格形成支持，而外棉價(jià)格在全球經(jīng)濟環(huán)境堪憂(yōu)、全球棉花消費形勢不盡如人意、全球棉花期末庫存大幅增加的情況下大幅下跌。由于國內棉花價(jià)格下跌幅度小于國際棉價(jià)下跌幅度，導致國內棉花價(jià)格由低于國外棉花價(jià)格逐漸轉變?yōu)楦哂趪饷藁▋r(jià)格，且價(jià)差呈擴大趨勢。2012年5月31日，中國棉花價(jià)格指數328為18731元/噸，進(jìn)口棉花價(jià)格指數M級棉花1%關(guān)稅和滑準稅下折價(jià)分別為13441元/噸和13954元/噸，外棉較國內棉低出的價(jià)差分別為5290元/噸和4777元/噸。而相比往年，本年度目前國內外棉價(jià)差已創(chuàng )下歷史新高。

　　由于配額流通量不多，因此大量到港使得保稅倉庫棉花大幅增加，庫容壓力較大。當前港口棉花庫存高企將對下半年的國內棉價(jià)走勢形成打壓。

　　(四)下游需求狀況

　　據海關(guān)總署統計，2012 年1-5 月，紡織品服裝累計出口906.42億美元，同比增長(cháng)2.1%；其中紡織品出口380.72億美元，同比增長(cháng)1.4%；服裝及其附件出口525.7億美元，同比增長(cháng)2.5%。較往年相比，增長(cháng)率出現了大幅的回落。由于個(gè)別產(chǎn)品的價(jià)格較去年同期有所上漲，因此部分品種的出口量出現了下降。5月份紡織品服裝出口218.34 億美元，同比增長(cháng)7.4%，其中紡織品出口92.27億美元，同比增長(cháng)7.1%；服裝出口126.07 億美元，同比增長(cháng)7.57%。5月份出口增速環(huán)比雖有所提高，但較去年同期仍然是大幅減緩。出口增速同比大幅下降，表明我國紡織服裝出口形勢仍然比較嚴峻，出口下行的壓力仍然較大。從今年召開(kāi)的第111屆廣交會(huì )的成交情況來(lái)看，紡織服裝展館出口累計成交額僅22.9億美元，同比降低12.3％。其中，歐洲市場(chǎng)同比下降17.2%；美洲市場(chǎng)同比下降8.2%；日本市場(chǎng)同比下降7.9%。訂單與去年下半年一樣仍然是以6個(gè)月以?xún)鹊闹卸逃唵螢橹?。紡織企業(yè)普遍反應出口成交不佳，成交環(huán)比、同比均有所下降，而且中短期訂單占比接近九成，低端訂單外流趨勢明顯。

　　在外需持續低迷的形勢下，內需也不夠“給力”。從國內市場(chǎng)情況來(lái)看，5月份全國限額以上企業(yè)服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)商品零售額達720億元，同比增長(cháng)19.0％，但這個(gè)數據較4月下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。另?yè)腥A全國商業(yè)信息中心數據，5月份全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)商品零售額同比增長(cháng)10.3％，增速也較4月的14.6％有所回落。

　　由于國際經(jīng)濟不穩定使企業(yè)接訂單較少，下半年的出口形勢難以迅速上升，而內棉價(jià)格較外棉高也使企業(yè)接單更慎重，預計下半年紡織服裝行業(yè)可能維持在底部徘徊。

　　(五)、新年度棉花收儲展望

　　2月29日國家發(fā)改委等八部委聯(lián)合發(fā)布了2012棉花年度(2012年9月－2013年8月)棉花臨時(shí)收儲預案，明確2012年度棉花臨時(shí)收儲價(jià)為標準級皮棉到庫價(jià)格每噸20400元(公重)，比上年每噸價(jià)格提高了600元，其它等級皮棉的收儲價(jià)格按照3%的品級差率、1%的長(cháng)度差率計算。

　　執行本預案的棉花主產(chǎn)區為天津、河北、山西、江蘇、安徽、江西、山東、河南、湖北、湖南、陜西、甘肅、新疆13省(區、市)。其它產(chǎn)區需納入收儲范圍的，經(jīng)有關(guān)部門(mén)研究后另行公布。2012年度棉花臨時(shí)收儲預案執行時(shí)間為2012年9 月1 日至2013 年3 月31日。發(fā)展改革委經(jīng)貿司介紹，我國棉花臨時(shí)收儲政策是2011年經(jīng)國務(wù)院批準開(kāi)始實(shí)施的。這項政策通過(guò)把以往在主產(chǎn)區臨時(shí)收儲皮棉的措施常態(tài)化，提前公布收儲價(jià)并敞開(kāi)收儲，收儲的棉花在市場(chǎng)需要時(shí)可及時(shí)投放，以穩定棉花生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)者和用棉企業(yè)市場(chǎng)預期，保護棉農利益，保證市場(chǎng)供應。

　　2011/12年度棉花收儲工作共累計成交313.032萬(wàn)噸，收儲工作穩定了國內棉花價(jià)格，保障了棉農的利益。由于國內棉花市場(chǎng)表現疲弱及內外價(jià)差處于高位，若新一年度20400元/噸的收儲價(jià)格得到執行，預計交儲仍將成為棉花銷(xiāo)售的主要渠道；但隨著(zhù)儲備棉庫存的巨幅增加，未來(lái)國儲棉的拋售和處理將給全球棉花市場(chǎng)帶來(lái)了較大不確定性，總體上對新一年度棉花價(jià)格構成較大壓力。

　　(六) 鄭交所倉單狀況

　　據國家棉花市場(chǎng)監測系統抽樣調查顯示，截至6月7日，被抽樣調查企業(yè)棉花平均庫存使用天數約為36天(含到港進(jìn)口棉數量)，環(huán)比減少3.2天，同比減少0.9天，較1月份減少2.5天，比近三年平均水平增加0.7天。根據相關(guān)數據推算，全國棉花工業(yè)庫存約82.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.2%，同比減少12%，較1月份減少22.71噸，比近三年平均庫存減少13.6%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，安徽、福建、江蘇等省份的棉花工業(yè)庫存相對較大。國內企業(yè)在上半年基本處于去庫存階段，由于棉花現貨市場(chǎng)維持弱勢及下游終端產(chǎn)品銷(xiāo)售欠佳，企業(yè)補庫意愿不高，預計下半年棉花工業(yè)庫存將可能處于低位。

　　截至6月26日，鄭州交易所交易所注冊倉單為2993張，較年初增加2696張；有效預報為128張，較年初減少88張。鄭棉倉單和有效預報總計約12.48萬(wàn)噸，較年初增加了10萬(wàn)噸左右，由于現貨市場(chǎng)表現疲弱，棉花現貨逐步轉移至交易所注冊倉單，期現套利盤(pán)對期價(jià)構成一定壓制。

　　三、下半年棉花市場(chǎng)展望

　　綜上所述，國家棉花市場(chǎng)監測系統調查結果顯示，2012年全國棉花實(shí)播面積7178.7萬(wàn)畝，同比減少763.1萬(wàn)畝，降幅9.6%，預計新年度棉花產(chǎn)量將出現下降；但USDA供需報告預計2012/13年度全球棉花結轉庫存將達到創(chuàng )紀錄的1622.3萬(wàn)噸，較上年度水準高逾10%，庫存消費比攀升至68.3%；其中中國棉花結轉庫存為681.55萬(wàn)噸，庫存消費比攀升至78.25%，2011/12年度棉花供給壓力將延續至2012/13年度，龐大的庫存將對中長(cháng)期棉價(jià)構成較大壓制。由于下半年的出口形勢難以迅速回升，以及棉花價(jià)格的國內外差價(jià)對于企業(yè)利潤的吞噬，紡織行業(yè)整體仍不太樂(lè )觀(guān)。國內外棉花價(jià)差處于高位，棉花進(jìn)口維持增勢，港口棉花庫存高企將對國內現貨棉價(jià)走勢形成打壓。下半年國內將實(shí)行新年度棉花收儲預案，收儲價(jià)格進(jìn)一步提高至20400元/噸，這將對新棉構成政策支持，收儲成為新棉銷(xiāo)售的主要渠道；由于上年度收儲量較大，國儲棉的輪庫和拋儲處理將給棉花市場(chǎng)帶來(lái)較大風(fēng)險，下半年棉花走勢很大程度將取決于國儲政策的導向?？傮w上，全球棉花庫存增長(cháng)，延續供大于求局面，紡織業(yè)需求復蘇遲緩，進(jìn)口棉加劇現貨市場(chǎng)供應壓力，國內收儲可能暫時(shí)提振新棉價(jià)格，但國儲輪庫及拋儲仍對棉價(jià)構成潛在壓制，預計下半年鄭棉期價(jià)反彈空間受限，整體呈現弱勢運行格局，鄭棉期價(jià)將主要處于17000-21000區間波動(dòng)。